Reserve Bank’s OCR shock treatment – is it working? (Tony Alexander)
중앙은행의 기준금리 ‘충격 요법’ – 효과는 나타나고 있을까? (토니 알렉산더)
‘지표는 키위들이 지출을 늘릴 계획이며, 주택 가격이 안정세에 접어들고 있음을 시사한다.’
지난주 중앙은행은 기준금리(Official Cash Rate, OCR)를 0.5%포인트 인하해 2.5%로 조정했다. 이제 관건은 이 ‘충격 요법’이 실제로 경제에 어떤 영향을 미칠 것인가 하는 점이다. 필자가 금리 인하 직후 실시한 두 차례의 설문조사 결과를 보면, 경제 전망은 이전보다 약간 더 긍정적인 방향으로 전환되고 있는 것으로 보인다.
지난 금요일, 나는 구독자들에게 향후 3~6개월 동안 지출을 늘릴지 줄일지에 대해 물었다. 지난해 중반 경제가 2% 위축되던 시기, 이 지표는 끔찍한 수준인 -42%를 기록했다.
그러다 지난해 12월에는 사람들이 ‘고금리 해소만으로 여러 문제가 해결될 것’이라고 착각하면서 +10%까지 급등했다. 그러나 고용 시장이 약세를 보이고 일자리 불안이 다시 커지자, 지난 4월에는 -18%로 떨어졌다.
이후 한 달 전 -1% 수준까지 회복했고, 현재는 +13%로 상승했다. 이는 거의 4년 만에 가장 긍정적인 수치로, 소매업계가 오랜 불황의 터널 끝에서 ‘희미한 빛’을 이야기할 수 있게 되었다는 뜻이다. 다만 고용 상황이 개선되지 않는 한, 실제 소비 지출 증가폭은 제한적일 가능성이 크다.
그렇다면 기업들은 인력 확충을 고려하기 시작할까? 필자는 현재 기업들의 주요 우려와 계획을 묻는 월간 설문조사를 진행 중인데, 1년 내 매출이 개선될 것으로 예상하는 기업 비율이 지난달 48%에서 53%로 상승했다. 방향성은 긍정적이지만, 개선 폭은 다소 미약하다.
주목할 점은, 신규 설비나 기계 투자를 늘리겠다고 밝힌 기업의 순비율이 10%에서 4%로 하락했다는 것이다. 재고 수준을 확대하겠다는 응답 역시 약간 악화된 것으로 나타났다.
고용 측면에서는 다소 긍정적인 신호도 보인다. 임금 지출을 늘릴 계획이라는 기업의 순비율이 18%에서 22%로 상승했다. 그러나 노동시장은 일반적으로 경기 사이클보다 늦게 반응하기 때문에, 본격적인 변화는 내년 초까지는 나타나지 않을 가능성이 높다. 그때쯤이면 농가 소득 증가와 낮은 금리 효과가 본격적으로 반영될 것으로 기대된다.
주택 시장의 경우, 2023년 초부터 활발히 움직여온 첫 집 구매자 행렬에 실수요자들이 본격적으로 가세할 것인지가 관건이다. 그러나 고용시장이 여전히 부진한 만큼, 향후 몇 달간은 약간의 긍정적 분위기 정도에 그칠 것으로 보인다.
투자자 입장에서는 금리 인하로 자금 조달 비용이 줄어든 점이 긍정적 요인이다. 다만 지방세, 유지관리비, 보험료 등 고정비 부담이 계속 높게 유지되고 있고, 순이민 유입이 여전히 약한 점, 임대료 하락과 양질의 세입자 부족이 이어지고 있다는 점은 투자를 제약하는 요인으로 작용할 것이다.
주택 시장의 여건만 놓고 보면, 점차 회복의 조건들이 맞춰지고 있는 분위기다. 그러나 단기간 내 확실한 반등을 기대하기엔 아직 시기상조라는 평가가 많다.
그럼에도 불구하고, 통계상으로는 주택 가격 하락세가 멈추고 소폭 상승세로 돌아선 조짐이 보인다. 뉴질랜드부동산협회(REINZ)의 전국 주택가격지수는 8월 0.4% 상승에 이어 9월에도 0.8% 올랐다. 이는 긍정적으로 들리지만, 그 전 두 달 동안의 하락폭을 만회한 수준에 불과하다.
현재로서는 ‘주택 가격이 안정세를 보이고 있다’는 판단이 가장 합리적인 시각으로 보인다.
Reserve Bank’s OCR shock treatment – is it working? (Tony Alexander)
‘Figures suggest Kiwis are planning to spend more and that house prices are stabilising.’
Last week, the Reserve Bank dropped the Official Cash Rate 0.5 percentage points to 2.5%. The question now is: will this shock treatment have any impact on the economy? So far, based on the results of two surveys I ran immediately after the cut, the economic outlook looks marginally more positive than it had been.
On Friday, I asked my subscribers if they planned to buy more or less stuff over the coming three to six months. This measure was at a horrible net 42% negative in the middle of last year, when the economy was in the process of shrinking 2%.
It then jumped to +10% in December as people falsely assumed the simple removal of high interest rates would solve many problems. But, as the reality of a weak jobs market kicked in and feelings of employment insecurity returned, the measure fell to -18% in April.
It recovered to just -1% a month ago and now has risen to +13%. This is the best reading in almost four years and tells us that retailers can start to more realistically talk about light at the end of their long and dark tunnel. But until the employment situation improves, the actual boost in consumer spending is likely to be constrained.
So, will businesses start thinking about hiring more people? I am partway through another of my monthly surveys which looks at business concerns and plans. The net proportion of businesses anticipating better revenue in a year has lifted to 53% from 48% a month ago. Again, the direction of travel is good, but the improvement is quite mild.
Tellingly, the net proportion of businesses planning to spend more on new investment in plant and machinery has actually fallen to 4% from 10% and the measure looking at planned stock levels has also worsened slightly.
Looking at employment, there is a hint of positivity with a lift in plans to spend more on remuneration to a net 22% positive from 18%. But the labour market traditionally lags the economic cycle so we may not see much happening in this and other surveys until the New Year, when hopefully there will be greater feedthrough from higher farm incomes and sustained lower interest rates.
Looking at the housing market the question becomes whether owner-occupiers will finally step forward and join the many first-home buyers who have been active since the start of 2023. Without a strong labour market, it seems unreasonable to expect more than a lightly more positive feeling for the next few months.
For investors, the lower financing costs will go some way to offset the sustained higher spending on council rates, maintenance, and insurance. But continued weakness in net migration flows will act as a strong restraint as will the evidence of rents falling and good tenants still being in short supply.
For housing, the ducks are starting to line up for a better performance. But it feels too soon to expect anything particularly solid in the near future.
Having said that, the data suggests house prices have at least stopped falling and are starting to creep slightly higher. The REINZ House Price Index for the country as a whole rose 0.8% in September after gaining 0.4% in August. That sounds good, but merely offsets falls of the same magnitude in the previous two months. Assuming prices are stabilising seems the best bet for now.